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泡泡玛特、布鲁可股价一飞冲天，TOP TOY、卡游估值破百亿，又一家IP耗尽品公司进入IPO倒计时。
公开信息夸耀，IP趣玩食物公司广东金添动漫股份有限公司(简称：金添动漫)已于近日向港交所递交招股证明书，筹备请求主板上市，由招商证券国外和中国星河国外担任联席保荐东说念主。
这并非金添动漫初次尝试冲击老本阛阓。2016年8月，公司曾在新三板挂牌，营收固然从2015年的2658.81万元涨至2019年的3.88亿元，净利润却永恒耽搁在千万元级别，净利率持久保管在个位数水平。2020年上半年，金添动漫营收、净利双降，净利率创下新低至0.7%。同庚12月，公司晓谕摘牌。
时隔近五年再战港交所，金添动漫的事迹彰着向好。招股书夸耀，2022-2024年，公司诀别完毕收入5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元，年复合增长率约20.9%；经鼎新净利润录得3686.40万元、7573.30万元、1.31亿元，年复合增长率达52.6%。
不外，手抓26个热点IP和超600个SKU，金添动漫尚不可安枕而卧。一方面，公司增速显赫放缓，多个品类销量下滑。2025年上半年，其营收和经鼎新净利润同比诀别增长9.8%、13.4%，远低于此前大呼猛进的证据。另一方面，中枢IP奥特曼涌现过失，该版权的国内运营方上海新创中文化发展有限公司(简称：新创华)实控东说念主孙剑在递表前与金添动漫主动解绑、清仓套现，或是对其发展前程信心不及。
存货规模连年攀升 依赖直销零卖商归隐忧
所谓IP趣玩食物，是指在零食居品包装中附加摆件、东说念主偶、徽章、保藏卡等IP赠品，骨子上是零食和IP玩物的组合。
招股书涌现，金添动漫的主要居品包括糖果、饼干、膨化零食、巧克力和海苔零食五大类。2025年1-6月，其膨化零食、巧克力和海苔零食销量皆出现了不同进度的下滑，同比降幅诀别为25.0%、31.8%、30.0%，导致各品类收入较2024年同时减少16.9%、19.8%、30.8%，是牵扯事迹增速的重要身分。
值得关怀的是，金添动漫的海苔零食工场坐蓐线2018年才建成投产，由于前期产能不及、订单委派滞后，坐蓐开导与工艺调动等参加全额用度化，导致当期净利润“腰斩”。公司对海苔零食托福厚望，有关词该品类的销售在仅一年半后便掉头向下。
聚拢往期财报和招股书数据来看，2020年上半年，金添动漫的海苔类居品收入同比减少10.1%，而后更是整个下滑，占总营收的比重从2019年的最高点26.7%降至2025年上半年的4.1%，近三年半销量累计跌去77.8%。现在，公司旗下的四大坐蓐基地已不再接洽海苔零食的产能，居品均由OEM供应商代工坐蓐。
动销不畅，金添动漫的存货规模络续走高。招股书夸耀，2022-2024年，公司的存货价值诀别为5563.3万元、6307.7万元、8142.7万元。2025年上半年，金添动漫共有存货7617.7万元，已达到2024年全年存货规模的93.6%。其中，制制品和在途商品约占比30.7%，较2022年同贪图增长超8个百分点；举座存货盘活天数接近50天，约为2022年的1.88倍。
就销售渠说念而言，金添动漫早期以经销商时势为主，商超、院线和电商时势为辅。自2023年驱动，公司转向鸣鸣很忙、万辰集团(173.240, 1.74, 1.01%)等量贩零食店及名创优品、好意思宜佳、绿光派对、永辉超市(4.020, -0.09, -2.19%)等大型零卖店，面向零食商直销产生的收入占总营收比例由2022年的3.5%速即升迁至2025年上半年的43.2%，同时经销商收入占比则从95.2%降至55.1%。纵容2025年6月30日，金添动漫共有2675个经销商，与2024年末比拟净减少4个，2022-2025年上半年技艺拒绝互助的经销商数目累计高达2026个。
但拥抱量贩零食店和零卖店的代价，是金添动漫的客户辘集度飙升、在产业链中言语权放松。
招股书夸耀，2022年公司前五大客户中仅有2个是直销零卖商，交游额统统约占总营收1.5%，前五大客户交游总数约占比4.1%。而纵容2025年6月30日，其前五大客户中有4个皆是直销零卖商，交游额共占总营收39.5%，占面向零卖商的直销收入91.7%，前五大客户交游总数占比飞腾至40.7%。其中，第一大客户上半年交游额高达1.05亿元，独自撑起细分渠说念收入的“半壁山河”，约占总营收12.0%。
与经销商“先款后货”时势不同，直销零卖商大多选拔“先货后款”时势，因此金添动漫2023年以后的生意应收款项不断攀升。2023-2025年上半年，公司的应收五大客户款项占生意应收款项比例踏果然60%-70%之间，应收最大客户款项占比一度高达22.6%。
货款资金被下搭客户“占用”，金添动漫的高增长现实仅仅“纸面繁盛”。呈报期内，公司筹办行为产生的现款流净额同比增速诀别为78.8%、30.0%，低于净利润同时增速123.5%、76.9%。2025年上半年，其筹办行为现款流净额初次出现负增长，同比下落34.7%。
更令东说念主担忧的是，鸣鸣很忙和万辰集团两多数贩零食巨头皆在招股书中涌现了行业增速放缓、闭店率激增、净利率畸低等窘境，名创优品增收不增利，永辉超市近四年累亏105.99亿元。直销零卖商客户自顾不暇，金添动漫的渠说念“依赖症”风险加重，一朝主要客户减少采购订单或蔓延付款致使背约，公司运营将靠近弘远冲击。
奥特曼IP光环脱色 版权运营方解绑套现
招股书夸耀，金添动漫现在共领有26个授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等。其中，奥特曼IP是公司收入的“主力军”，2022-2024年诀别为总营收孝敬62.6%、63.0%、54.5%。2025年1-6月，奥特曼IP完毕收入1.95亿元，同比下落17.1%，自2022年以来占比第一次降至50%以内，录得43.9%。
事实上，其他背靠奥特曼IP的耗尽品公司频年来也呈现出下行趋势。据招股书涌现，2023年卡游以奥特曼IP为主题的集换式卡牌销量有所下落，奥特曼IP新址品系列数目占比较2022年暴减超12个百分点；布鲁可2024年下半年奥特曼IP居品销售完毕收入4.95亿元，环比下落17.5%，而2023年下半年环比增幅约为73.1%。
细究背后的原因，其一，奥特曼IP的授权时常不具有排他性，万代南梦宫、中动玩物等品牌皆在坐蓐销售近似的玩物，伊利、乐事、不二家等品牌也皆推出过奥特曼联名零食。其二，奥特曼看成经典IP固然具有较永生命力，但阛阓热度存在周期性波动，尤其在缺少表象级影视或文化事件的刺激下，耗尽者偏好可能向其他IP滚动。
基于招股书涌现的14个授权IP互助信息分析，公司约57.1%的授权合同将在两年内到期。奥特曼、哪吒之魔童闹海将于12个月内到期，柯南、猪猪侠和吉伊卡哇距离到期日诀别还有15个月、15个月、18个月。金添动漫坦言，能否保管现存授权合同，很猛进度上取决于与IP统统者或授权方的关联。若授权合同被拒绝或未能续期，抑或续签条目不如先前成心，可能会对公司产生紧要不利影响。
据公开信息夸耀，国内的奥特曼IP主要版权运营方包括新创华、奇奥天尊和锐视文化，其中新创华于2004-2008年技艺，从动漫制作方圆谷制作株式会社获取了“奥特曼”系列作品中国大陆地区版权代理。而金添动漫与新创华现实适度东说念主孙剑关联匪浅，2011年6月，孙剑以100万元东说念主民币收购了公司20%的股权，成为仅次于创举东说念主蔡建淳的第二大鼓舞，随后接连出任监事、监事会主席等进犯职位，其妹妹孙黎亦然公司的董事。
或成绩于此，与雷同依赖非独家授权IP的耗尽品公司比拟，金添动漫授权用度占销售用度的比例终年处于低位，基本在5%荆棘浮动。相较之下，同时TOP TOY的IP授权用度占比保持在32%以上，卡游和布鲁可同贪图则贴近20%-25%，2024年52TOYS的授权成本约占销售成本12.1%，同比提高4个百分点。
但就在金添动漫冲刺递表前夜，孙氏兄妹却弃取提前解绑离场。2024年12月，孙黎辞任董事，短短四个月后，孙剑也辞任监事。2025年7月，孙剑清仓所持1944万股股份，总对价为7669.30万元。减资后，孙剑不再持有公司股权，公司股本削减8856万元。在赴港上市的重要节点炒股配资，里面进犯鼓舞“用脚投票”，无疑为金添动漫的IPO前程与奥特曼中枢IP的续约笃定性及用度问题，投下一派油腻的暗影。
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